明阳智能是中国海上风电跨越式发展的最大受益者。把国内老牌海上风电巨头电气风电从铁王座上拉下马，市值荣登风电整机企业首位的明阳智能迎来高光时刻，正在勾绘“千亿明阳”的美妙图景。

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作为国内老牌第一梯队整机商，明阳智能经历了近二十年的发展及转型。近年，其海上风电业绩突出，被资本市场热捧，但飞奔中的明阳智能优势相对单一，面临陆上风电表现平庸、海上风机质量风险、第二梯队抢夺市场三大挑战。

1占领广东市场，冲击A股上市

2018年，海上风电掀起竞价前的项目核准狂潮。当年4月，广东省“全省推进海上风电建设工作现场会”在明阳集团总部召开。此后的省内政策性文件也常有提名明阳智能，为市场发出较为明显的地方保护主义信号。

明阳智能随后受到追捧，本土势力呈吊打之势，在家门口吞下大量海上订单，其“十四五”的一大战略目标也豪言要占领广东海上风电市场，省内市场份额应达八成以上。

除了在广东大本营，明阳智能在山东和海南势头凶猛，布局华东及北部湾产业落地。北至河北唐山和天津，向南一路布局山东乳山、江苏响水和如东、浙江（未定）、福建漳州、海南、以及广西防城港，广东省内更是遍地开花。巨大的投资承诺，近年换来的仅有省内的主力地位、山东的两大项目及海南的首个订单突破。

承受严峻的交付重压后，明阳智能将大批量订单变现。2022年三季度财报显示，该公司海上风电中标市占率达38%，较2019年攀升19个百分点。

自2019年A股上市以来，明阳智能每年保持营收、净利润双增。2022年中，在风电整机商业绩分化加剧之时，明阳智能升至A股市值最高、净利润最高的风电整机企业，在资本市场中一时风光无量，其漂浮式技术、海洋牧场的新故事也受到热捧。当年7月，该公司GDR在伦敦证券交易所正式上市，意欲拓宽融资渠道，推动全球化市场布局。

然而，随着抢装红利潮退，明阳智能的订单结构发生变化，陆上订单占比提高，海上平价项目开始交付，使其利润水平承压。

2同侪追击，陆上孱弱险失守

明阳智能大兆瓦机型产品迭代节奏行业领先，并针对主要竞争市场进行归一化产品设计，大型化、平台化、批量化实现制造成本降低，其部分陆上产品重启双馈技术路线，进一步压缩陆上产品成本。

同时，明阳智能通过高比例的叶片自研自产自供实现降本，为近年整机低价趋势提供空间，并尝试对外销售取得额外营收。但其叶片设计重量偏重，重大质量问题频发，生产成本也未能达到合理水平，目前由全部自产自销转向部分外部代工制造。

在市场方面，明阳智能集中火力主攻大型基地资源，加强黄河几字弯和松辽基地区域布局，与内蒙古、黑龙江、吉林等省区签订战略协议进行产业落地，获取规模订单的同时加强与当地政府、大型发电集团的战略合作。

尽管如此，相较金风科技、远景能源及部分第二梯队竞争对手，明阳智能陆上风电业绩表现不佳，除内蒙古及云南外，近年陆上销售分布较为零散。虽然目前国内海上风电市场火热，但陆上风电市场仍将维持75-85%的占比。这对该公司形成潜在冲击。

2021年以来，风电整机市场竞争加剧，明阳智能市场份额被竞争对手死死咬住，险些掉出风能专业委员会（CWEA）的吊装排名前三。从新增吊装量的角度来看，目前明阳智能已难辨别为绝对的第一梯队整机商。

近年，威胁主要来自第二梯队选手。据CWEA数据统计，2021年，运达股份陆上风电装机量攀涨，达677万千瓦，陆上市占率为16.3%，位居第三。明阳智能以362万千瓦的大比分落后，陆上市占率仅7.6%，排名第六。最终其总量以16万千瓦的微弱优势守住了第三的位置。

据CWEA数据统计，2022年，明阳智能新增总吊装量为621万千瓦，仅以11万千瓦之差高于运达股份，位居第三，连续两年以微弱优势守住地位。

除此之外，2022年，三一重能依靠陆上业绩首度进入行业前五，发展势头猛烈，扩张速度明显加快。海上市场也遭受第一梯队及电气风电、中国海装等第二梯队企业的追赶。明阳智能成为更多第二梯队企业的对标公司。

3押宝海上风电，质量风险需防范

明阳智能将战略天平倾向海上风电，在滚烫的海上风电浪潮下坐稳了“海上风电第一股”宝座，并依托海上扩张持续创造利润。

明阳智能专注于大型化海上风机研发和优化抗台风性能设计，该战略取得可喜成果，带动经营业绩增长。2021年，据明阳智能年报披露，其大风机出货量增幅巨大，6.XMW及以上的风机生产量同比增长616.67%，销售量同比增长1,806.67%。

目前，明阳智能已逐步完善11-16MW系列化机型。被中国海装抢先发布18MW机型后，今年1月10日，明阳智能发布18MW全球最大海上风电机组MySE18.X-28X。除此之外，该公司下线了全球最大漂浮式海上风机MySE16.X-260，同时积极探索海工、船舶等新商业模式。

市场方面，明阳智能忙于圈夺海上风电资源，与山东省签约生产基地及海上光伏项目，在广西签约落地海上风电产业，与汕尾市、漳州市、响水县等签署了战略合作协议，通过基地产业链建设落地带动风机销售。这助力其海上风电羽翼渐丰，市场地位水涨船高。

然而，激进的步伐使隐忧显现，明阳智能前两年主打的5MW海上机型已出现批量齿轮箱问题，包括进水、漏油，在珠海项目更是出现倒塔这样的重大事故。高昂的运维费用、有限的作业窗口期扩大发电量损失、运维船的高租金及购买价格等等，都将大幅抬高成本，拉低海上风电项目收益。

在这场冒险航程中，安全可靠成为考评海上风机优劣的关键因素，质量问题是摧毁企业品牌的最大暗礁，也会给行业带来沉痛代价，需引起高度重视。

4红利退潮低价承压，高利润将持续多久？

2019至2021年，海上风电抢装潮带来的庞大交付量不仅给明阳智能带来了市场份额的变现，还成就了业绩的高增。受益于当时海上风机的高单价，大型化产品结构优势使得明阳智能的风机销售板块毛利率居20%以上，在同行中保持较高水平。

抢装红利期已过，海上风电进入平价时代。2022年，国内海上风电进入调整期，叠加疫情因素，新增吊装规模大幅回落。据CWEA数据统计，明阳智能海上风电吊装量仅为138.1万千瓦，较2021年的378.1万千瓦下滑逾六成。

海上风电交付滞缓，导致海上订单囤积，降低资金回笼转化效率。目前，国内陆上市场仍居主导地位，明阳智能需要重新寻求陆上风电的销售机会。

除此之外，海上风电已由“蓝海”变为“红海”，潜伏对手陆续破冰，用低价敲开海上风电市场，推出海上机型并获取订单。2022年初，海上风机设备公开招标的平价中标价已快速降至3,877元/千瓦，到年末更是降至2,966元/千瓦，当年降幅达23.5%，较抢装前拦腰斩断。

这对明阳智能形成较大的成本压力，使其不满足于半直驱优势，将海上技术路线转轨，推出了两款双馈海上机型。

明阳智能将研发费用投向了漂浮式技术，以期在深远海风电资源被激活之时占据先发优势，不给市场留白的机会，也给资本市场带来更多期待和想象空间。但漂浮式技术正处于示范阶段，批量商业应用价值显现需要时日，短期内难以形成新的盈利渠道。

为保业绩，换取利润，在行业趋势之下，明阳智能“滚动开发”逐渐成熟，电站规模迅速提升，电站销售业务对公司盈利能力的贡献逐步增加。明阳智能内蒙古公司的各市区子公司陆续成立，通过产业落地争夺基地资源，实现业务扩张。

除此之外，明阳智能培养后市场业务主体润阳能源，在“以大代小”方面与风机销售业务协同拿单，同时布局光伏组件、储能和氢能，培养新的业绩增长点。